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　　摘   要

　　随着全球极端天气多发呈现常态化趋势，气候风险对于金融市场的潜在影响愈加显著，气候变化应成为投资决策和风险管理所要考虑的变量之一。债券投资作为资金配置的重要渠道，同样需要加强气候风险管理来提升盈利的稳健性和风险的可控性。本文从债券投资进行气候风险管理的必要性和可行性出发，对气候风险管理在实务中的应用方向进行初步探索，以期提升风险管理水平。

　　关键词

　　气候风险　债券投资　全面风险管理

　　近年来，极端天气的发生愈加频繁，气候风险以越来越具有破坏性的方式对全球的经济与社会生活产生影响。2024年1月10日，世界经济论坛发布《2024年全球风险报告》，其中环境风险仍为主要风险，2/3的全球风险感知调查受访者将极端天气列为最有可能在2024年造成全球范围重大危机的首要风险。从微观层面看，气候风险对企业生产经营和金融机构的投资决策产生影响。从宏观层面看，气候变化可以通过实体经济的影响多渠道传向金融体系，对金融市场形成系统性的威胁。随着投资人对气候因子的认识不断加深，对气候数据透明度的需求不断提升，监管对于机构投资行为纳入气候风险因素的要求不断提高，气候变化也将作为投资决策和风险管理所要考虑的变量之一。

　　目前金融机构对于气候风险管理在债券投资方向的研究相对较少，但是债券投资作为资金配置的重要渠道，同样有必要加强气候风险管理，以期提升盈利的稳健性和风险的可控性。本文尝试从债券投资中气候风险管理的必要性和可行性出发，探索气候风险管理在实务中的应用方向，以期提升风险管理的有效性和对于业务开展的指导性。

　　债券投资进行气候风险管理的必要性

　　气候风险主要包括物理风险和转型风险，其中物理风险主要是由于干旱、洪涝、高温等极端天气或气象灾害对资产价格产生冲击形成损失的风险；转型风险主要是由于经济社会在低碳转型中由于监管政策、法律法规、技术变革、风险偏好发生变化而产生的风险。通常气候风险具有普遍性，可以演变为信用风险、市场风险、流动性风险等多种形式。

　　（一）气候风险的金融放大器效应推升债券投资市场风险

　　气候风险在金融体系与企业实体中容易形成自我强化的反馈效应，考虑到金融市场本身具有顺周期的特征，金融机构在面对气候风险时也容易形成一致性的预期和投资偏好的趋同。以低碳组合投资为例，当金融机构普遍认同气候风险溢价的存在，在构建相应投资组合时则会围绕低碳组合构建形成一致性行为，而传统的高碳行业如未能及时向低碳转型，其所发行的债券则会形成共同风险暴露，在气候政策收紧的预期下，其债券收益率将迅速抬升，而金融机构则会在估值压力下进行抛售，从而加剧价格变动风险。因此，管理债券投资的气候风险，有助于控制持仓债券的估值稳定性。

　　（二）区域性金融机构需要通过债券投资对冲资产结构中的气候风险

　　对于区域性金融机构而言，受本地化经营要求影响，其信贷业务往往具有较高的行业集中度和区域集中度，对于部分气候风险因子可能具有相似的敏感度。以苏州区域为例，多数区域性城农商行的主要贷款行业为制造业，特别是纺织业，在碳排放的问题上，面临的转型风险的影响因素和传导机制较为接近，从而形成气候风险的集中度风险。当碳市场机制建设逐步成熟，碳排放交易将成为影响企业盈利能力和偿债能力的重要因素之一。在碳配额价格冲击问题上，高碳行业的企业不仅盈利能力会受到更为显著的冲击，而且违约相关性会明显增加，增加了金融机构信用风险的管理难度。而债券投资一定程度上可以突破区域和当地产业的限制，通过调整不同行业的债券配置比例可以在一定程度上对冲信贷资产所带来的集中气候风险，避免气候风险过度累积。

　　（三）气候风险可以转化为债券投资的信用风险

　　对于高碳行业的企业而言，碳排放标准和环保要求的抬升无疑会对企业的经营产生直接影响，从而影响企业现金流和资产负债情况，进而影响企业盈利能力和偿债能力，增加相关非金融企业债券的信用风险。对于金融机构而言，一方面极端天气和自然灾害可能通过物理风险导致经营主体的营业中断，影响业务连续性，造成不可估量的经济损失；另一方面，气候风险可以通过转型风险间接影响业务方向和投放领域，冲击传统业务发展模式，进而通过信用、市场、流动性等风险进行体现，增加金融企业债券的信用风险。例如，保险机构可能难以对极端风险的发生概率和严重程度进行准确的估计。当受损主体多购买相关责任险时，保费的计量不准确可能使得保险公司面临经营损失甚至陷入困境，从而影响其发行的资本补充债券的信用利差和主体评级。再如，银行机构可能因气候变化导致抵押物受损或贬值，或区域内主要贷款行业受到冲击而影响贷款违约概率和损失的上升，进而体现为银行主体评级的下调和相关债券市场认可度的下降。

　　债券投资开展气候风险管理的可行性分析详情页外包

　　（一） 监管机构的探索为开展债券投资的气候风险管理提供了强有力的支持

　　随着气候风险对社会和金融的影响不断凸显，监管机构对气候风险管理的重视程度也与日俱增。国际社会此前曾针对气候风险开展大量工作。例如，金融稳定理事会（FSB）于2021年发布了《气候相关金融风险路线图》，提出将气候风险纳入金融风险管理整体框架，巴塞尔银行监管委员会制定了《有效管理和监管气候相关风险的指导原则》，探索将气候风险纳入巴塞尔监管框架的可能性等。而我国央行早在2017年12月便与其他7家央行共同发起设立央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）来共同探索构建绿色金融体系，评估管理气候风险。2024年4月，央行有关负责人就《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》答记者问时指出：将逐步把气候变化相关风险纳入宏观审慎政策框架，同时推动金融机构将气候变化相关风险纳入风险控制体系和公司治理框架。除了制度层面的探索外，监管机构在信息披露标准、数据指标体系构建、气候风险计量方法、驱动因素和传导路径等方面也积极推进相关工作，这都为相关机构自上而下地开展气候风险管理、衡量气候风险敞口等方面提供了可行的借鉴和支持。

　　（二）信贷业务层面的市场实践为债券投资的气候风险管理提供了借鉴

　　尽管当前气候风险管理在债券投资方面的研究和应用的案例不多，但是在信贷业务层面的实践探索却不断深化。例如，在产品研发阶段，部分金融机构已经着手建立绿色信贷产品来支持一些环保和可持续项目；在客户尽调和审查阶段，其选择一些气候风险较小的行业和机构作为目标客群，以期降低潜在气候风险；在授信和审查阶段，除传统财务指标外，许多机构将ESG（环境、社会和公司治理）以及气候风险因素纳入授信和风险评级的体系中。而这些信贷业务层面的实践经验积累对债券投资方面也有重要的借鉴和参考意义，有助于推动债券投资气候风险管理框架的构建和具体应用场景的落地。

　　（三）金融科技的发展为债券投资的气候风险管理提供了技术支持

　　金融科技的发展和创新，特别是云计算、大数据的运用，为气候变化的监测提供了强有力的技术基础。首先，通过大数据和人工智能技术能够帮助我们搜集、处理、分析气候数据，为气候风险分析提供更多的数据来源和分析手段，如通过卫星图像分析可以实时监测一些气候变化，发现潜在的风险点。其次，区块链的去中心化、安全性和透明性的特点，也使得气候数据和信息在多个利益相关者间进行安全、可靠的共享成为了可能。最后，金融科技可以支持金融机构进行有效的风险定位和追踪，例如建立气候风险数据库，构建特色数据指标并对多维度指标进行实时监测，快速响应预警，为前瞻性地预测和应对气候风险，拟定风险管理策略创造条件。

　　债券投资开展气候风险管理所面临的挑战

　　（一）识别评估气候风险难度较高

　　相对于传统金融风险，气候风险走势不确定性强，变化非线性且不可逆，并呈现明显的厚尾特征。债券发行人涉及行业多样，区域分布广泛，所面临的环境差异较大，经济产业结构也多有不同，气候的不确定性给风险管理和投资决策带来了挑战。当下的气候风险管理工作多是针对特定区域或特定行业进行，详情页设计从宏观或投资组合的维度来说，很难全面、完整地衡量气候风险对业务整体的影响程度。从微观维度来说，也没有权威、通用的模型来衡量具体发行人所面临的气候风险暴露水平，对业务开展和风险管理的指导性仍有不足。

　　（二）气候风险相关数据获取难度较大

　　气候风险管理数据来源多样，覆盖气象、经济、工业等多个部门，且缺乏统一的跨部门的数据共享体系，数据孤岛问题较为突出。目前气候风险管理的痛点在于相关数据的缺乏、数据披露标准不统一、可得数据质量不高以及数据可比性较弱。因此，仅依赖于常规的气候风险数据披露可能很难作出有效的投资决策，且相较于信贷客户与金融机构的区域集中性，债券投资对象的分布更为广泛。在缺乏数据基础和通用标准的背景下，当下碎片式的、不可比的气候风险披露内容使得投资者很难依据披露信息进行财务决策。

　　（三）风险传导路径实践积累不足

　　气候风险相较于财务造假、高管腐败等短期风险事件，除物理风险造成的直接或间接经济损失外，更多的是作为影响金融资产定价的长期因子，通过气候变化影响经济、金融、社会，进而传导至企业，通过较长的传导路径，在中长期对企业的营运能力和盈利能力产生影响。而其演变发展超出传统的金融周期范畴，影响相较于传统风险覆盖范围更广，破坏性更强，可能会产生系统性的干扰和负面影响。气候风险作为一种全新的风险类型，对债券投资机制的影响和风险传播路径无论是对于传统的风险管理模式或是压力测试均涉及较为有限。

　　加强债券投资的气候风险管理的相关建议

　　（一）重视气候风险管理，将其纳入债券投资全面风险管理体系

　　一方面，要及时将气候风险管理纳入全面风险管理体系，充分考虑其与其他风险的关联和传导路径，建立完善针对债券投资的气候风险识别、计量、监测、报告、预警、控制的管理全流程，通过将气候风险管理纳入债券投资风险管理体系，构筑风险分层、实时监控预警的管理体系，实现气候风险早发现、早预警、早介入、早处置的管理效果。另一方面，加强气候变化、极端天气的分析和跟踪，积极研判“双碳”背景下经济结构的变化、能源和产业的转型方向，科学评估气候变化和气候政策对投融资的中长期影响，及时对债券投资策略进行优化和调整，提升投资决策的有效性。

　　（二）探索风险传导演绎路径，提升风险前瞻性管理水平

　　一是从风险来源维度来说，对重点气候灾害的发生频率、时间特征、危害路径进行全面把握；二是从地区维度来说，找出重点气候灾害的高风险地区，强化相应风控措施或是对气候灾害重点影响行业进行偏好调整；三是从行业维度来说，对于农产品种植、畜牧业、能源等气候敏感性行业，将物理风险纳入行业授信政策拟定和投资决策重点考虑因素，在投前需充分了解其地理位置、保险情况、应急预案等相关信息；四是探索物理风险计量模型，模拟极端天气或气象灾害对于宏观经济指标如国内生产总值（GDP）、居民消费价格指数（CPI）、失业率等的传导机制，针对发行人所处行业、区域，建设个性化的研究体系和评估指标，借助风险数据库测算其风险大小，及时调整内部风险计量参数和模型，提升应对气候风险的能力。通过自上而下的评估体系，可以精细地计量对于持仓债券资产的价格影响情况，从而筛选出持仓债券所面临的主要物理风险，并将结果运用于项目选择、投后评估等，以便在构建投资组合时加强相关行业、区域的风险因子对冲，提升整体风险管理水平。

　　（三）将气候因素引入债券投资信用评级体系，推进发行主体和债项维度的气候风险识别量化

　　一方面，在原有的行业内评模型体系的基础上，通过增加由气候低碳潜力评价和脆弱性评价构成的气候风险专项评价维度来完善债券信评体系。特别对于部分高碳行业，一定程度上可增加气候风险评价因子的权重，将工艺、能耗、技术、环保、碳排放等指标作为重点行业客户及项目选择关键标准，以期更好地衡量相关债券发行主体的信用水平。且相关模型可以通过智能化和自动化评分嵌入发行主体信用画像和授信准入流程中，为授信管理、业务开展进行赋能。另一方面，通过构建绿色债券评估体系，通过债券募资用途、发行人碳排放数据等指标来完成绿债评分，提升投资决策有效性。

　　（四）加强气候风险相关数据库和系统建设，推进气候风险管理数智化进程

　　通过与相对成熟的气候环境相关第三方数据供应商合作，利用其多维度的系统数据库，与行内的授信管理系统、投资决策系统、报表数仓进行接口对接，增加相关气候风险数据实时批量的查询、监测、预警服务，以灵活应对统计报送、分析决策、多维展示等多种场景，实现风险管理流程的全覆盖、自动化、智能化管理。同时，推动大数据、物联网、云计算、机器学习等数智化转型的科技手段在气候风险管理方面的应用，有效提升气候风险管理水平。投前可以利用大数据、区块链等技术，搜集、清洗发行人气候风险有关数据，完成初步画像。投中可以构建气候风险评估体系，基于发行人基础信息和财务数据，量化分析相关区域、行业及具体发行人的气候风险暴露水平。投后可以利用云计算、机器学习等技术，建设气象观测概览图，使用气象数据和相关预测模型评估计量气候风险，在完成对于现实世界气象数据自上而下追踪监测的基础上，建立投资组合热力图，统计不同区域、不同行业和不同资产类别之间的气候风险敞口，实时展示气候风险暴露情况；同时与内外部系统做好数据对接，及时生成相关预警处理信息，传送给相关业务人员，完成风险控制或处置，提升风险适应能力，减少或规避相关损失。

　　（五）推进压力测试体制机制建设，完善气候风险管理工具和方法

　　通过构建气候风险压力测试体系，设计本地化特色化的气候压力场景，科学计量评估气候风险对债券发行人的财务指标、违约概率、主体评级等方面的影响，进行信用利差合理定价，以期更好地采用相关手段应对潜在的气候风险。可从重点行业入手，基于监管机构所设立的压力测试场景，结合气象数据库相关数据，建立与本地气候特征更为相关的气候情景，尝试结合物理风险和转型风险的风险传导路径，从监管要求、价格走势、供需关系、成本变化、技术革新等方面，综合评估气候风险对业务经营的影响，并逐步完善压力测试覆盖面，提升气候风险的量化研究水平。

　　参考文献

　　[1]宋鹏，张淼，邓含睿． 金融市场气候风险管理实践与研究现状[J]． 债券，2023（11）．DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2023.11.015．

　　[2]孙天琦，苗萌萌． 金融业管理和应对气候风险的思考[J]．中国金融，2023（16）．

　　◇ 本文原载《债券》2024年6月刊

　　◇ 作者：苏州农村商业银行风险管理部　韩瑞春

　　◇ 编辑：商瑾　鹿宁宁

责任编辑：赵思远 详情页外包